西南证券：获取桃李面包增持评级

2022-01-12西南证券(600369)股份有限美国公司朱会振对桃李面包(603866)进行研究并发表了研究报告《禽流感、限电拉低补贴，利润端持续承压》，本报告对桃李面包证明了增持估价，当前股价为28.64元。

桃李面包(603866)

投资要点

重大事件：美国公司发表2021年业绩快报，2021年实现盈利63.4亿元，上年增长6.4%，实现归母财年7.6亿元，上年增高13.5%；其中所2021Q4单上半年实现盈利16.8亿元，上年增长5.6%，实现归母财年2亿元，上年增高0.8%。

散点禽流感不停、政府限电受到影响补贴增长。1、消费端看，随着全国范围内禽流感变差，2021年以来面包消费逐渐恢复；散点禽流感不停，部分地区消费承压。2、供给端看，均受电力供应紧张受到影响，昆山、东莞、长春、沈阳、哈尔滨、山东等多地车间之外收到政府会限电通知，短期制造均受限。3、分精看，明星产品醇熟及取而代之品巧乐角面包、岩烧乳酪蛋糕、乳酪面包、红豆/绿豆酥饼表现较差，产品竞争力提高。4、分地区看，美国公司在华南、华南等取而代之市场需求，对重点客户的取得成功持续提高，不断提高单店运动速度；东北、华北等成熟阶段市场需求加快渠道因特网有系统下沉。

2020年高序数叠加成本费用提高，盈利并能下滑。美国公司整体盈利并能有所增高，主要由于：1）部分制品价位上涨，产品成本有所提高。2）2020上半年均受国家阶段性社保减免政策受到影响，人力成本费用序数较低，2021年以来恢复至经常性情况。3）2020年上半年均受禽流感受到影响eBay活动较极多，2021年以来eBay活动提高、返货率及套现率提高。短保面包餐饮业竞争激化，美国公司大大提高eBay活动，不断抢占市场需求总量。

全国化建设制造前哨，生产量扩张稳步推进。1、市场需求方面，美国公司已在全国20个地区建起制造前哨，并向周边辐射销售；不断大大提高华北、东北成熟阶段市场需求取得成功，进一步挖掘市场需求潜力，巩固并提高市场需求总量。2、生产量方面，逐步推进生产量扩张，昆山制造前哨已于2021年3年初投产，设计生产量2.2万吨；沈阳、余姚、四川、青岛制造前哨正在建设中所，预计将逐步释放取而代之生产量15.7万吨。扩张生产量将较好地满足下游消费，形成规模效应，提高盈利并能。

盈利预测与投资建言。预计2021-2023年归母财年则有7.6亿元、8.4亿元、9.3亿元，EPS则有0.80元、0.89元、0.98元，近似于动态PE则有34倍、31倍、28倍，保持稳定“持有”估价。

几率提示：制品价位或大幅反转；市场需求开发新不达预期几率。

该股最近90天内共有15家独立机构证明了估价，买入估价10家，增持估价5家；无论如何90天内独立机构目标之外价为34.98；证券之星估值分析方法显示，桃李面包（603866）好美国公司估价为4星，好价位估价为3.5星，估值综合估价为3.5星。(估价范围：1 ~ 5星，最高5星)