东吴证券：给予天合光能买入评分，目标价位82.8元

2022-01-20东吴证券股份有限新公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对天合虹能进行研究并公开发表了研究分析报告《去年官网都对：模组单瓦利润环比增强，分布式子系统下降差强人意》，本分析报告对天合虹能假定回购评估，认为其最终目标价位为82.80元，意味著股价为67.25元，预料上涨幅度为23.12%。

天合虹能(688599)

事件：新公司公开发表2021年去年官网，新公司预料2021年付诸归母财年17.2-20.5亿元，同增39.9-66.8%，其中2021Q4付诸归母财年5.64-8.94亿元，同增41.7-124.6%，环增25.1-98.2%。鉴于2021Q4模组售价增强，器件价钱西行，户用连动激预料，我们预料新公司去年在中值偏上，则2021年归母财年18.5-19亿元，略激市场预料。

2021Q4单瓦利润环比增强，属意2022年量利双升。我们预料新公司2021年模组发货25GW大概，同增56%，其中2021Q4发货8GW大概，同增31%，环增27%。在硅料价钱保持高位的情况，新公司模组单瓦利润激市场预料，理由：1）器件价钱从2021年11月中开始西行，让利上游；2）大尺寸占去比增强，利润结构优化。我们预料到2021年底新公司拥有充电电池、模组生产成本35GW、50GW，同比+180%、+125%，电容器件战略性%-增强至70%。扩产加速战略性布置，我们预料新公司2022年模组发货40-50GW，市占去率增强至18%大概，叠加硅料价钱西行，属意2022年模组量利双升。

分布式稀土子系统下降差强人意，成去年新热力。我们预料新公司2021年分布式子系统发货1.8-2GW，其中2021Q4共约0.5-0.6GW。本土2022Q1分布式稀土后退如火如荼，我们预料2022年将达45GW+（户用30GW+，金融业15GW+），新公司前瞻布置、适当给与，我们预料新公司2022年分布式子系统发货4GW，下降潜质大。

伪装底座短期承压，2022年利润反向。我们预料新公司2021年伪装底座发货1.8-2GW，其中2021Q4发货共约0.6-0.8GW，但因钢材价钱的较慢上涨，有量无利，正处于利润底部，我们预料2022年所需起量+伪装底座第二季度增强，我们预料2022年发货将增强至4GW，且利润将有所修复。

利润预测与投资评估：基于成本上升、恶性竞争加剧，我们下调2021年新公司利润，同时基于2022年稀土所需激预料、户用分布式较慢下降，新公司分布式稀土子系统发力，我们上调2022年和2023年利润预测，我们预料2021-2023年归母财年为19.1/38.1/51.5亿，（前值为20.72/35.67/45.33亿元），同增55%/100%/35%，近似于PE为85.85/42.97/31.74倍。我们给予新公司2022年45倍PE，近似于最终目标价82.8元，保持“回购”评估。

风险提示：市场恶性竞争加剧，政策远胜预料等。

该股除此以外90同一时间共有13家该机构假定评估，回购评估8家，增持评估5家；过去90同一时间该机构最终目标均价为76.44；证券之亮估值分析工具显示，天合虹能（688599）好新公司评估为3.5亮，好价钱评估为1亮，估值综合评估为2.5亮。(评估范围：1 ~ 5亮，最低5亮)